民生证券 评级「东方证券评级」

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民生证券股份有限公司邓永康,郭彦辰,李佳近期对宏发股份进行研究并发布了研究报告《2022年半年度报告点评：业绩稳步增长，高压直流继电器延续高增态势》，本报告对宏发股份给出买入评级，当前股价为41.83元。

宏发股份(600885)

事件说明：8月15日，公司发布2022年半年报，22H1公司实现营收58.7亿元，同比 18.6%；归母净利6.2亿元，同比 19.3%；扣非归母净利5.9亿元，同比增长28.5%。单季度来看，22Q2实现营收25.7亿元，同比 16.6%；归母净利3.4亿元，同比 18.1%；扣非归母净利3.4亿元，同比增长35.1%。

费用管控良好，盈利能力有望持续改善。1）毛利率方面，2021年以来公司主要原材料铜、银、漆包线、工程塑料等价格大幅上涨，22H1公司毛利率为33.0%，同比-1.7Pcts，未来随公司产品结构优化、规模效应降本，叠加大宗商品价格中枢回落正常区间，22H2公司毛利率有望持续改善。2）费用率方面，受益于公司积极采取降本增效措施，22H1公司期间费用率为15.0%，同比-2.6Pcts，其中销售/管理/财务费用率分别下滑0.5/1.3/0.4Pcts，期间费用管控良好，驱动公司22H1净利率上升至14.6%，同比 0.1Pct。

高压直流继电器延续高增态势。1）22-25年高压直流继电器市场CAGR达50%。受益于新能源汽车销量高涨及高电压平台推广驱动单车价值量提升，根据我们测算，2022/23/24/25年高压直流继电器市场规模可达115/180/275/390亿元，2022-2025年CAGR达50%。2）公司市场份额持续提升，业务保持高增长。客户方面，公司高压直流产品已基本实现与全球主流车厂的全面合作，并已获得标杆客户新一代平台项目长期指定，持续扩大领先优势；产品方面，公司产品供应由两主继电器逐步扩展至两主 两辅，单车产品价值量不断提升。

传统业务稳定发力。1）功率继电器：受益于新能源、充电桩、5G等行业高速增长，22H1公司功率继电器稳定增长。2）信号继电器：公司已形成多重业务增长点，传统安防领域保持良好增长势头，医疗领域进入国内医疗设备头部企业并实现国产替代，新能源领域成功导入全新解决方案，实现批量供货。3）工业继电器：受益于工业投资需求上升 公司自身产品性能提升，22H1公司工业继电器OEM及自主品牌实现快速增长。4）电力继电器：国内智能电表进入新一轮装表周期，海外“缺芯”影响有所缓和驱动需求回暖，公司作为全球电力继电器龙头有望高度受益。5）汽车继电器：公司通过并购海拉导入优质客户资源，PCB和新门类产品占比持续扩大带动产品结构持续优化。6）低压电器：全球市场规模超4000亿元，公司根据海外核心客户需求，已实现电子式塑壳开关等新产品成功导入，客户端采购份额继续提升，未来有望加速成长。

投资建议：我们预计公司22-24年的营收分别为125.19、157.31、200.79亿元，增速分别为24.9%、25.7%、27.6%；归母净利润分别为14.02、18.51、24.94亿元，增速分别为32.0%、32.0%、34.7%。对应8月16日收盘价，公司22-24年估值分为31X、24X、17X。维持“推荐”评级。

风险提示：新能源车销量不及预期；大宗商品价格上涨超预期等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中金公司蒋昕昊研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达96.48%，其预测2022年度归属净利润为盈利14.58亿，根据现价换算的预测PE为21.34。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有5家机构给出评级，买入评级4家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为51.12。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，宏发股份（600885）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力良好，营收成长性一般。财务相对健康，须关注的财务指标包括：应收账款/利润率。该股好公司指标3.5星，好价格指标2.5星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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