中药板块利好「中药板块行情」

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21世纪经济报道记者 钱奕昀 上海报道

2022年伊始，中药板块持续飘红。

1月4日，中药板块掀起涨停潮，同仁堂（600085）、华润三九（000999）、新光药业（300519）、汉森制药（002412）等多只个股涨停。

而作为全市场唯一的中药指数基金，汇添富中证中药指数基金（LOF）（501011）也因此受益颇丰，其二级市场最新价格已攀升至1.465元，而当日汇添富中证中药指数基金（LOF）的基金净值为1.3641元，意味着二级市场交易价格和基金净值相比已出现溢价，投资者追捧的情况由此可见一斑，在基金研究人士看来，这也是因为二级市场投资者在缺乏行业研究能力的情况下，配置该基金或是快速布局中药热点的最便捷方式。

1月6日，中药板块再度爆发，红日药业（300026）、仁和药业（000650）、千金药业（600479）、新天药业（002873）、康惠制药（603139）、神奇制药（600613）等多股涨停，同仁堂（600085）涨约6%，盘中一度大涨超8%，再创历史新高。中药基金LOF（501011）再涨6.16%，报收1.465元。

华安证券认为，2021年是中药行业的爆发之年。申万中药板块全年上涨28.84%，为生物医药各板块中唯一正收益板块，估值PE也得到修复。

光大证券也认为，低估值的中药板块具备内需消费稳定增长、政策鼓励高质量发展以及持续提价等逻辑，在去年年底风格切换的背景下，获得了资金的普遍认同。

政策催化估值重塑

2021年，中药板块在政策催化下迎来了估值重塑的第一步。尤其是从四季度开始，PE（TTM）从30.62提升到37.80，超越了整体生物医药PE，仅次于医疗服务板块。

华安证券指出，中药板块在2013年-2014年经历估值下修的过程后，导致传统逻辑被破坏、估值受到压制，一直低于整体医药指数。

2021年是政策明显边际向好的初年。尤其是下半年开始，中药重磅政策频发，多重利好因素下，中药板块拉开了估值重塑的序幕。

2021年2月，国家药监局、国家中医药管理局、国家卫生健康委、国家医保局联合发布《关于结束中药配方颗粒试点工作的公告》，自2021年11月1日起结束中药配方颗粒试点工作。这意味着源于1993年的试点经过20余年终于落地。此政策进一步放开了中药配方颗粒市场，将引入更多行业竞争，激发市场活力。

12月3日，2021版国家医保药品目录正式发布，并于2022年1月1日正式启用。除了74种药品新增进入、平均降价61.71%等引人注目的信息以外，关于中药注射剂品种的政策也有所改变。丹红注射液、血栓通胶囊等品种的使用限制有所松动。

12月30日，国家医保局、国家中医药管理局发布《关于医保支持中医药传承创新发展的指导意见》，规定将符合条件的中药饮片、中成药、医疗机构中药制剂等纳入医保药品目录，同时在医保支付范围、支付政策、基金监管等方面也推出利好政策。

而在12月21日湖北省联合19省联盟组织的中成药集采开标中，相较前几轮的化药集采、医保谈判，湖北中成药集采降价幅度较为温和。兴业证券认为，配方颗粒和饮片集采同样存在试水可能性，预计降幅将类似中成药，同样相对温和。

这一系列重磅政策的纷纷落地，证明国家对中医药支持政策已由顶层设计逐步过渡到落地执行阶段，具有较强的连贯性，释放出强烈积极信号。

华安证券表示，虽然中药板块的估值PE得到修复，但还不算被高估，估值仍具性价比。一方面，由于中药板块具有更强的消费属性，引入食品饮料板块作为外部对照，中药板块PE近两年一直都落后于食品饮料；另一方面，未来的预期上中药部分公司的预期估值并不高且大多PEG小于1。

从预测PE上看，中药的估值仍低于其他医药子板块。在wind有一致预期的206家医药板块公司中，中药板块有25家，2021-2023 年预测的估值平均值和中位数均仅高于医药商业板块，低于医疗器械、医疗服务、生物制品等板块。

从考虑未来增速的PEG指标来看，这25家中药公司中2022年PEG小于1的公司数量有14家，属于低估（合理）。

业绩改善可期

2021年的政策驱动是中药板块估值重塑的开始，站在2022年年初的时间节点，两点明确的方向将为中药板块带来真正的业绩兑现。

首先，“上游核心原材料涨价 下游需求旺盛”的双轮驱动，导致近期品牌中药纷纷涨价，引发市场对于品牌中药提价能力关注的同时，也进一步增厚了公司利润。

12月1日，同仁堂下发价格调整通知，安宫牛黄丸(3克*丸/盒)的销售价格从780元提至860元，涨幅约为10%。12月7日，华润三九在互动易表示，随着近年来整体成本，特别是原材料成本、人力成本等不断上涨，在兼顾患者的接受能力和公司缓解成本压力的同时，针对不同的产品以及产品周期的不同阶段，公司也会采取不同的定价策略，华润三九安宫牛黄丸出厂价今年有所提升。12月21日，太极集团在投资者互动平台表示，公司药品藿香正气口服液为公司的骨干品种，因主要原料、辅材、能源等成本持续上涨，为缓解公司成本上升压力，促进市场的可持续发展，公司近期已对藿香正气口服液的出厂价进行调整，平均上调幅度为12%。

西南证券表示，2021年以来伴随着CPI的上涨，上游中药材也迎来一波价格上涨的行情，名贵中药材天然牛黄、天然麝香、三七均有不同程度提价；下游受到成本端压力，也有不同程度涨价，比如片仔癀、同仁堂、太极集团、健民集团、福瑞股份等公司的核心品种。同时，渠道库存清理进入尾声，叠加提价预期带来中药板块下游存货周转速度加快，东阿阿胶渠道库存清理带来存货和应收账款的大幅下降，太极集团的藿香正气口服液处于库存历史最低水平。

其次，国企混改释放红利，股权激励相继落地，传递出企业端的信心。2021年中药上市公司中有15家实施或公布了股权激励方案，在解锁条件上利润端或者收入端要求的未来复合增速对比过往三年的复合增长率，基本都有所上调。

例如，羚锐制药2021-2023年净利润增长考核目标为20%/20%/15%，健民集团2021-2023年净利润增长考核目标为20%/20%/20%，千金药业2022-2024年营收增长以2020年为基础分别不低于30%/50%/75%，华润三九2022-2024年年化扣非归母净利润增速不低于10%。

中药行业国企混改以及股东层面的变动也在近一年加速落地。云南白药、太极集团、广誉远、中新药业在国企混改后极大释放员工积极性，2021年上半年广誉远、太极集团、中新药业实现实际控制人变更，云南白药混改股权激励目标将提高员工积极性。同仁堂混改也有望逐步推进。

三条主线 三个主题值得关注

华安证券看好三条主要投资线索：有老字号的传统品牌中药、有提价能力的特色品种和有激励保障的低估值标的，简称“老字号、能提价、有激励”。

中药老字号作为中药文化的传承者，在群众中的认知度最高，在政策向好的大背景下，传统品牌的沉淀将会第一时间受益，相关公司有片仔癀、同仁堂、云南白药、广誉远等。

中药材进入上涨通道 终端需求的提升，给厂家极佳的提价空间。除了老字号品牌中药提价在预期内以外，其他拥有特色品种的公司同样具有优秀的提价能力，以此增厚自身利润。相关公司有健民集团、东阿阿胶、太极集团、马应龙、九芝堂等。

中药部分标的还处于估值偏低的状态，而其中挑选有股权激励保障的标的更有安全边际，在业绩相对保证的情况下受益于估值持续提升。相关公司有华润三九、羚锐制药、昆药集团、江中药业等。

同时，华安证券还提出三个主题，关注“创新、地域、产业链”——中药创新药、地域性中药品牌、中药产业链。

2021年，已经有12个中药新药获批，而2017年至2020年，每年的中药新药获批数量是1/2/2/3个。在近5年累积获批的中药新药中，有8款已被纳入国家医保目录，其中化湿败毒颗粒、宣肺败毒颗粒、关黄母颗粒为2021版医保目录新增中成药品种。获批的中药创新药相关公司有以岭药业、康缘药业、天士力、新天药业、方盛制药等。

中药讲究“因地制宜、因人而异”，因此往往具有较强的地域性，可关注地域性较强、还未被市场充分认知的区域性中药品牌。其中可关注的具有地方品牌特色的公司有贵州三力、桂林三金、特一药业、福瑞股份等。

此外，中药产业链包含上游原料生产、中游生产制造、下游经销消费等环节，随着中药行业景气度提升，整个产业链也会随之受益。

相关公司包含：上游种植及养殖产业链 中药材质检：种植类（云南白药、昆药集团、信邦制药、振东制药、贵州百灵等），养殖类（健民集团、片仔癀等），中药材质检（聚光科技、莱伯泰科、润达医疗等），药机（东富龙、迈得医疗、楚天科技等）；中游药材经销（中国中药、珍宝岛等）；下游药店（大参林、一心堂、益丰药房、老百姓、健之佳、漱玉平民等）；中药全产业链布局（中国中药、九州通等）。

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