光大证券——宏发股份：继电器业务全面开花 全年业绩快速增长可期

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毛利率小幅下滑,财务费用同比增加

上半年销售毛利率42.13%,同比下降1.3个百分点。继电器毛利率43.74%,同增0.2个百分点,电气产品毛利率34.01%,同比下滑1.65个百分点,其他产品毛利率16.76%,同比下降2.36个百分点。

费用控制保持良好,销售费用率为4.77%,同比降低0.4个百分点,管理费用率为13.8%,同比基本持平,财务费用率为0.7%,同比1.2个百分点,主要原因是美元等外币汇率变动影响导致财务费用明显增加。

继电器业务全面开花,家电、汽车、工控产品超额完成半年增长目标

继电器业务保持快速增长,上半年实现收入26.96亿元,同增22%。细分产品市场出现分化,通用继电器、汽车电子、工控产品超额完成半年业务目标,其中:通用继电器受益国内家电市场繁荣景气,发货金额增长40%以上,内销增长超过50%;汽车继电器覆盖大部分国产品牌和主要美系、德系、韩系整车企业,有望持续快速增长;工控产品进入收获期,施耐德、ABB等客户订单及安全继电器等新品取得较快增长。

电力继电器业务增长低于预期,主要是国网智能电表招标量大幅下滑,南网招标项目延后,出口业务尽管快速增长,但不足以弥补国内市场不利影响;高压直流继电器受新能源汽车产业不景气影响,同比小幅增长,公司拥有业内优质标杆企业客户,二季度订单环比改善,预计全年快速增长。

新产品销售取得突破,未来业务增长可期

前期开发的低压电器产品稳定增长。年初,公司将氧传感器、真空泵、真空灭弧室等产品导入市场,销售取得突破,有望成为新的业务增长点。

维持买入评级,上调目标价至50元

鉴于公司通用、汽车继电器业务增长超预期,我们上调2016-2018年盈利预测,预计净利润7.79/9.77/11.65亿元,EPS1.46/1.84/2.19元,同增34%/25%/19%,上调目标价至50元。

风险提示:家电、汽车市场景气低于预期;国内智能电表招标低于预期。