科利转债:锂电池精密结构件龙头 终端需求旺盛
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一、规模和评级尚可,平价提供较强安全垫
科达利于7月6日发布公告,将于2022年7月8日公开发行可转换公司债券,本次发行包括优先配售、网上向一般社会投资者发售。科达利发行规模15.34亿元,债项评级AA,根据7月6日中债同等级企业债到期收益率4.1121%测算,债底约为90.75元,7月6日科利转债平价为106.87元,债底和平价提供较强安全垫。条款方面,三大条款中规中矩。
1、发行规模尚可,摊薄比例不高
科利转债本次发行方式上设置原股东优先配售、网上发行两种。发行规模为15.34亿元,初始转股价为159.35元/股,目前公司总股本232,920,451股,本次发行摊薄比例在3.97%左右。原股东可优先配售的科利转债数量为其在股权登记日(2022年7月7日,T-1日)收市后登记在册的持有科达利的股份数量按每股配售6.5545元可转债的比例计算可配售可转债金额,再按100元/张的比例转换为张数,每1张为一个申购单位,即每股配售0.065545张可转债。原股东可根据自身情况自行决定实际认购的可转债数量,一般社会公众投资者通过深交所交易系统参加发行人原股东优先配售后余额的申购。原股东配售日和网上申购日为7月8日(T日)。
债底约为90.75元,保护性较强。科利转债期限为6年,债项评级为AA。票面利率为:第一年0.30%、第二年0.50%、第三年1.00%、第四年1.50%、第五年1.80%、第六年2.00%。到期赎回价格为票面面值的110%(含最后一期利息),按照2022年7月6日中债6年期AA企业债到期收益率4.1121%作为贴现率估算,科利转债债底价值约为90.75元,保护性较强。
初始转股价为159.35元/股,本次可转债转股期自本次可转债发行结束之日(2022年7月14日,T 4日)满6个月后的第一个交易日(2023年1月16日)起至本次可转债到期日(2028年7月7日)止。按照2022年7月6日收盘价170.30元进行计算,发行公告挂网日平价为106.87元。
三大条款中规中矩。本次转债有条件下修条款为:15/30,85%;有条件赎回条款为:15/30,130%(转股期内),到期赎回价格为110元;回售条款为:30/30,70%。
二、锂电池精密结构件龙头,业绩保持高增速
1、锂电池结构件龙头企业,2021业绩翻番
科达利主营业务为锂电池精密结构件和汽车结构件研发及制造,经过二十多年的发展,已成长为国内动力电池结构件龙头。公司产品分为新能源汽车动力电池精密结构件、消费类电池精密结构件以及汽车零部件,广泛应用于汽车及新能源汽车、动力电池、便携式通讯电子产品、电动工具、储能电站等众多行业领域。其中锂电池结构件主要可分为锂电池盖板与壳体,占公司营收比例近97%,是公司主营产品。
公司凭借技术优势与规模优势稳坐行业龙头。目前公司已和CATL、中创新航、LG、松下、特斯拉、Northvolt、三星、亿纬锂能、欣旺达、蜂巢能源、瑞浦能源、力神、广汽集团等客户达成稳定长期的合作关系。
受益于锂电终端需求持续旺盛,公司锂电池结构件业务规模不断增长,公司业绩快速提升。2021年,公司实现营业总收入44.68亿元,同比增长125.06%;归属于上市公司股东的净利润5.42亿元,同比增长203.19%。2022年Q1,公司实现营业总收入15.66亿元,同比增长96%;归属于上市公司股东的净利润1.69亿元,同比增长93%。2021年公司毛利率26.25%,较2020年下降1.91pct;净利率12.21%,较2020年增加3.28pct。毛利率下滑系公司本期将销售运输成本分类至营业成本。
2、终端需求旺盛,规模与技术双轮驱动
终端需求持续爆发,站稳汽车电动化风口。2021年,国内新能源终端市场增长超预期,带动国内动力电池出货量持续增长,根据高工产业研究院(GGII)数据统计显示,2021年中国动力电池出货量220GWh,相对2020年增长175%。预计2022年全球新能源汽车产销量将超850万辆,带动动力电池需求超650GWh。乘联会数据显示,2022年5月国内新能源汽车渗透率达26.5%,未来动力电池市场仍有不小的提升空间。
公司定位高端市场,采取重点领域大客户战略,和下游电池企业与终端整车企业形成了较强的合作粘性。与CATL、中创新航、LG、松下、特斯拉、Northvolt、三星、亿纬锂能、欣旺达、蜂巢能源、瑞浦能源、力神、广汽集团等客户达成稳定长期的合作关系。
公司研发投入领先于同行。2021年公司研发费用2.75亿元,同比上升107.86%,研发费用占营收的比重达到6.2%,高于同业震裕科技4.3%和无锡金杨4.6%。
4680大圆柱电池投产提升行业技术壁垒,有望成为新的增长点。特斯拉4680电池量化节奏逐步推进,主流电池企业宁德时代、亿纬锂能、松下、LG也加快了4680的布局。预计4680电池结构件的国产化率将会提高。公司拥有高精密度、高一致性的生产工艺以及先进的冲压加工、拉伸加工、注塑加工和模具制造技术,具备生产4680电池结构件的技术积累和实力。4680电池的放量或为公司带来新的增量。
虽然公司面对原材料价格波动采用成本加成法定价,可以一定程度向下游传导成本,但是公司所处行业本质是金属加工行业,材料成本占营业成本的60%以上,仍有一定影响。近期原材料价格回落,对经营扰动预计降低。
3、迅速扩张产能响应需求变化
公司目前国内已布局华东、华南、华中、东北、西北、西南等锂电池行业重点区域,海外在德国、瑞典、匈牙利均形成了生产基地的布局,有效辐射周边的下游客户,实现了较为完善的产能地域覆盖。公司贯彻根据客户需求规划与配套产能的战略,提高了对客户的高效服务能力,增强了长期稳定的供应链合作关系,通过建设募集资金投资项目以及自有资金产能建设项目扩张了惠州、江苏、大连、福建、四川等生产基地的产能。
根据公司投资者关系活动记录披露,预计国内外所有生产基地全部达产后,将有200亿左右的产值。其中德国生产基地将实现年产值约1亿欧元;瑞典生产基地将实现年产值约1.2亿欧元;匈牙利生产基地将实现年产值约8,000万欧元。
三、定价分析及申购建议
1、转债申购中签率预计在0.00467%左右
截至2021年12月31日,实际控制人励建立持有78,698,885股,占总股本33.79%,为发行人的控股股东。参考近期发行的微芯转债(原股东配售比例56.14%,网上有效申购金额11.48万亿)、博22转债(原股东配售比例68.18%,网上有效申购金额11.63万亿),假设科利转债原股东配售比例和网上有效申购金额分别为65%和11.50万亿,则网上中签率预计为0.00467%左右。
2、预计科利转债一级市场申购风险不高
根据2022年7月6日科达利收盘价测算转债平价为106.87元,参考目前评级相同、平价相近的银轮转债(转股溢价率27.50%)、楚江转债(转股溢价率22.11%),科利转债上市首日转股溢价率预计在25%-30%区间,对于7月6日平价,科利转债上市价格预计在133.59元至138.93元。根据正股价格和转股溢价率进行敏感性测算,结果如下图所示。科利转债规模评级尚可,平价和债底较高。正股科达利主要生产锂电池精密结构件,为市场占有率第一梯队的重要供应商之一,终端需求旺盛,公司产能和市占率不断提升,成长可期。预计一级市场申购风险不高,上市后可积极关注。
根据Wind数据,科达利目前PE(TTM)为67倍,处于近几年来波动区间中上位置。
四、风险提示
产能投产不及预期、下游需求不及预期等。
本文源自华创债券论坛
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